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京新药业(002020)2019年三季报点评:制剂主业Q3稳健增长 左乙拉西坦有望放量

时间:2019-10-25    机构:光大证券

  事件:

  公司发布2019 年三季报:19Q1-3 实现收入27.96 亿、归母净利润4.89 亿、扣非净利3.74 亿、经营性净现金4.16 亿元,分别同比增长25%、43%、29%、65%;实现EPS 0.71 元,符合市场预期。同时发布2019 年全年业绩预告,预计19 年归母净利润同比增长40~50%,略超市场预期。

  点评:

  制剂主业稳健增长,原料药有所波动。公司19Q2、Q3 收入同比+26%、14%,归母净利润同比+55%、28%,扣非归母净利润同比+35%、29%。

  业绩增速环比下降,原因在于带量采购降价、Q3 投资收益较少,同时叠加18Q3 下游客户囤积瑞舒伐他汀原料药导致高基数,且19Q3 下游因4+7扩围结果不确定,故而采购原料药较少等因素综合导致。预计19Q1-3 瑞舒伐他汀收入增长超10%(超6 亿)、左乙拉西坦近200%、匹伐他汀超150%(超2 亿)、地衣芽孢杆菌近40%、舍曲林超20%、康复新液近10%,主要制剂品种延续上半年增长趋势。

  左乙拉西坦中选4+7 扩围,对冲瑞舒落选影响。左乙拉西坦在未降价的情况下,以2.39 元/片的单价中选4+7 扩围。根据PDB 数据,全国一年消耗近2 亿片。假设公司在2021 年达到全国40%用量市占率,则有望贡献约2亿收入,约5000 万利润,一定程度对冲瑞舒伐他汀落选影响。

  研发继续加码,中枢神经产品线陆续迎来收获。19Q1-3 研发费用2.2 亿,同比+16%。公司在中枢神经领域布局深厚,正迎来收获。左乙拉西坦已中选4+7 扩围,舍曲林已通过一致性评价,卡巴拉汀、普拉克索已首仿获批。

  美金刚胶囊已报产,帕利哌酮缓释片和创新药EVT201 胶囊均在临床阶段。

  盈利预测与估值:作为优质药企代表,正加速研发转型。综合考虑2019年全年业绩略超预期,瑞舒伐他汀在4+7 扩围中未中选,左乙拉西坦中选一定程度对冲其影响,我们上调19 年EPS 预测为0.74 元(原为0.72 元),下调20-21 年EPS 预测为0.68/0.76 元(原为0.86/1.07 元),分别同比+45%/-8%/+12%,对应19-21 年PE 为15/16/14 倍,下调为“增持”评级。

  风险提示:一致性评价进展低于预期;药品降价超预期。